10月26日至27日，由全球财富管理论坛组委会、清华大学经济管理学院和上海苏河湾(集团)有限公司联合主办的“全球财富管理论坛·2024上海苏河湾大会”在上海举行。会议期间，兴银理财总裁汪圣明围绕近年市场变化与理财转型工作进行分享，具体内容如下：

我想谈谈对市场、资管和理财转型的一些看法。

谈到市场和资管，实际上这几年来，海内外市场发展情况变化比较大。去年到今年，海外市场发展是不错的，各类资产有比较好的回报；国内市场今年8月之前，市场的主旋律是股弱债强。受基础市场动力变化的推动，海内外资管发展变化非常明显，海外资管规模的增长，自2022年负增长后，2023年、2024年增长非常强劲；国内资管行业同样如此，今年的数据非常不错，从理财到公募再到保险，都有比较强劲的增长，增速高过GDP的增速。

但是我们看到，在国内大资管的增长结构中，发生了一个不是很好的变化，即从2022年以来，客户风险偏好有了一个逆向选择，从以往我们说的风险相对中高的选择转向低风险选择，这里不仅仅是银行理财产品，也包括公募产品。特别是截至今年8月，这种市场变化演绎到了一种极致状态。

直到今年9月，市场才发生变化。随着政策面的变化、预期的变化，推动市场对下一阶段的期望会发生比较明显的变化。市场对我们资管发展的牵引作用是非常强的，前面我也听到有嘉宾也谈到资管该怎么做、市场该怎么看、投资纪律该怎么去严格执行等。我个人认为，首要还是如何看待这个市场，如何判断这个市场。

市场的惯性比较强，但我认为9月份的政策会扭转此前的这种惯性。今年前三季度，宏观经济增长的下行压力比较大，经济新旧动能持续转换，大家比较担心的所谓的价格负循环目前仍然在延续中。政策出台在预期之外，因而我们相信它的效果也将在预期之外，政策比较有针对性地回答了市场参与者所关心的这样几个问题，比如导致经济下行基本盘的因素，比如房地产业的不稳定将导致整个宏观经济很难稳定下来，我们的分析师也说房地产的很多先行指标也在走向稳定，显然最坏的时期正在过去。

再比如基于总需求的扩张，我们对于财政的期望有可能成为现实。而对需求端的刺激，大家的预期正在发生比较大的变化。反映在价格方面，供给问题、供需失衡问题，我们坚信除了需求改变，供给侧的出清也会加速，无论是传统行业的钢铁还是新能源、光伏行业，行业自律和自我收缩会推动供需失衡、价格负循环等状况有望明年转正。

整体上我们对2025年的宏观展望是自2021年以来的本轮经济下行周期正在接近尾声，我们应该用一个比较乐观的态度看待周期的变化。对于中长周期，在有了一个相对积极预期的同时，我们也要更加关注短期强预期之下总需求具体改善的进度，关注政策与市场的预期差，这个将直接影响短期市场变化与短期资管产品净值表现。

对2025年总体大类资产展望，海外市场交易的逻辑从原有的降息交易到目前的“川普交易”（所谓“特朗普交易”，是指投资者基于特朗普的政策预期而进行的一系列投资操作，通常包括做空长期国债、做多加密货币以及投资于风险较高的股票，如小盘股。其背后的逻辑是，特朗普的政策如减税、放松监管和贸易保护主义会对不同资产类别产生不同影响。编者注），再到下一阶段的衰退交易，总体上有利于我们在中长期投资于美债资产，商品性资产我们也要进行战略性布局，而美股则可能面临风格切换。对于国内市场，我们比较看好A股，交易者需要更加关注市场变化之下的结构性机会，要分析结构性机会是来自传统的顺周期的行业、估值修复的行业，还是更多来自于新兴产业、人工智能产业的企业，还是作为中低风险偏好而一直比较喜欢的红利等资产，这些都是比较有机会的。对于债券，目前是偏逆风的阶段，我们需要更好地把握对于长期利率的择时，同时需要更好的数据支持。但是对于中短期限的信用和存单，配置价值的确定性是比较高的。

下一阶段需要重塑理财的投资范式，实现理财新一轮转型。理财公司主要服务于老百姓，服务于中低风险偏好的客群需求。我们现有理财的大类资产是固收资产，我认为在相当长的周期之内，将面临低利率时代，对于短周期、中周期包括股债，会有一些波动的机会，有一些切换的机会，但是从长周期来看，低利率时代的判断目前很难改变。

对于理财，我们首先需要借鉴包括欧美市场、日本市场的资管机构在某一个政策时段内的发展变化。我们看到美国的资管业态在2008年金融危机后长达10年时段内的发展变化，一方面是他们的产品更加均衡更加多样化，权益产品的指数化更加明显，而他们在资产方面的创新，包括另类资产ABS、私募股权债券等也更加活跃了。

同时段的日本资管市场，在21世纪以来经历了长达20年的低利率环境，整个日本的资管市场有三个特征：一是固收的资管包括从债基到货基，从规模很大到规模缩小再到最后被消灭掉；二是权益的配置逐步提高；三是都在积极走向海外，海外的资产配置取代了其国内资产配置困境。

结合上述这三点，理财工作转型，2018年我们从刚兑时代走向净值化，我们认为下一次转型是从2023年开始的这一轮净值化转型的深化，应该从原有的市价法真正走向高质量发展的时代。

“高质量”怎么体现？从我们公司的思考、我们的实践来看，最主要是要实现投资范式的转变重塑。我们原有的理财是重视资产的资产管理模式，主要是通过发挥资产构建优势，为客户提供确定性比较高的低波产品。随着理财市场转型深化，我们需要转向从重视资产到重视策略，从单一资产、单策略到多元资产、多策略，这个就是兴银理财的总结。我们需要从以资产为中心转向以策略为中心，通过大类资产配置，为客户提供多样化的投资回报，而要做这样的事情，需要我们建立一套行之有效的风险预算管理体系，通过风险管理约束大类资产配置风险的预测和收益的博弈。这一切，都回应了我们客群的低风险偏好。

在这个投资范式的转变中，对于权益资产的投资或者权益策略的运用是我们转型的关键。理财不能局限于固收，我们要走向权益市场，对于权益策略我们要广泛应用在大类资产配置中，我们要通过权益策略的运用对资产配置进行赋能，这个是我们谈的目前理财深化转型必不可少的工作。权益怎么做？传统银行理财的投管模式主要是做FOF，这几年以来，我们开始做股票投资直投，我个人认为下一阶段我们要充分运用ETF场内交易的指数工具，改进和提高理财大类资产配置中权益配置的效率，提升大类资产配置实效。

总体上我们对2025年的市场比较乐观，对理财转型也比较乐观。